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神雾集团背约复盘:过度股权质押 牵萝补屋?

缩小年夜字体  减少字体 发布日期:2019-12-02 09:02:20   浏览次数:77
核心提示:2019年12月02日关于神雾集团背约复盘:过度股权质押 牵萝补屋?的最新消息:大年夜气网讯:事宜回想2018年3月14日,神雾环保技巧股分无限公司发布告诉布告,称由于公司活动资金重要,未能如期兑付“16 环保债”回售本金和利钱算计约 4.86 亿元,产生本质性背约。


大年夜气网讯:事宜回想

2018年3月14日,神雾环保技巧股分无限公司发布告诉布告,称由于公司活动资金重要,未能如期兑付“16 环保债”回售本金和利钱算计约 4.86 亿元,产生本质性背约。“16环保债”的背约注解神雾环保的活动性重要、偿债才能弱,作为神雾环保的控股股东——神雾集团,不只没法为子公司供给保证,其本身活动性也堕入僵局。

背约缘由分析

“16环保债”背约是在一系列负面事宜影响下使得股价下跌,激起高比例股权质押风险,从而招致的活动性危机。在集团应收账款回款艰苦、盈利不稳定的背景下,控股股东神雾集团高比例质押埋上风险的种子。2018岁首年代,严重年夜重组项目终止、多项质押回购背约、融资租赁过期付出等负面事宜,不只使得公司信用评级下调,更是激起股价下跌、前期高比例股权质押埋下的活动性风险完全裸露,终究招致“16环保债”背约。

高比例股权质押风险传导逻辑

股权质押风险普通由高比例质押、上市公司股价下跌等身分触发。根据质押主体不合,股权质押风险有不合的表示情势。当发借主体控股股东质押比例较高时,公司能够存在潜伏的控制权转移风险和再融资风险;特别在控股股东股权质押是为部属公司融资供给担保的情况下,风险裸露更加严重。关于本身股权质押比例高的发借主体,要从发借主体本身资金周转压力、盈利才能、外部融资情况和质押融资用处等多方面身分商量股权质押风险;关于融资重要依附质押部属上市公司股权的发借主体,更要当心其股权质押风险。

案例启发

高比例股权质押本身其实不是风险事宜,其潜伏的风险须要我们细心鉴别。关于股权质押比例较高的企业,起首,短期存眷公司资金周转压力、经久存眷盈利才能及可持续性。其次,存眷公司外部融资、增信情况,和已质押融资的资金去向。最后,存眷公司严重年夜事项停顿,和公司负面事宜的影响。

风险提示

股价下跌风险;企业运营风险。

一、实际控制人风险

1.1、根本情况

神雾环保技巧股分无限公司(后文简称“神雾环保”)是一家向煤化工、石油化工客户供给节能环保综合筹划的平易近营企业;2004年成立,注册本钱10.1亿元,2011年1月成功上岸深交所创业板。神雾环保控股股东为神雾科技集团股分无限公司(后文简称“神雾集团”),神雾集团重要为高耗能、高污染企业供给大年夜型炉窑工程承包营业和工程咨询设计营业,主如果承接外包的节能环保办事需求,属于轻资产企业;这一类企业除须要过硬的节能技巧,对资金管理才能也有较高请求。

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1.2、背约事宜回想

2018年3月14日,神雾环保发布告诉布告,称由于公司活动资金重要,未能如期兑付“16 环保债”回售本金和利钱算计约 4.86 亿元,产生本质性背约。

“16环保债”于2016年3月14日发行,由神雾环保控股股东神雾集团、公司实际控制人吴道洪供给全额无条件弗成撤消的连带义务包管担保。发行时称该债券召募资金用于弥补营运资金、进步活动性。“16环保债”的背约已注解神雾环保的活动性重要、偿债才能弱,作为神雾环保的控股股东——神雾集团,不只没法为子公司供给保证,其本身活动性也堕入僵局。

1.3、背约缘由分析

“16环保债”背约是在一系列负面事宜影响下使得股价下跌,激起高比例股权质押风险,从而招致的活动性危机。在集团应收账款回款艰苦、盈利不稳定的背景下,控股股东神雾集团高比例质押埋上风险的种子。2018岁首年代,严重年夜重组项目终止、多项质押回购背约、融资租赁过期付出等负面事宜,不只使得公司信用评级下调,更是激起股价下跌,前期高比例股权质押埋下的活动性风险完全裸露,终究招致“16环保债”背约。

资金推动营业形式叠加回款艰苦,团面子对活动性成绩

神雾集团主营营业是向高能耗、高污染企业供给节能环保的总包式工程办事,这一类企业的核心竞争力在于节能技巧和资金安排才能。起首,节能改革项目常常是由节能办事公司承当客户的财务压力及照应风险,须要大年夜量资金集中投入,属于资金推动型营业。同时,项目扶植、运营周期长,直接招致节能办事公司在较长一段时间内存在资金缺口。背约前两年,神雾集团运营活动现金流便出现大年夜额净流出。

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同时,节能办事企业的回款情况与客户运营情况有很大年夜关系。当高耗能企业运营情况不佳(盈利才能降低、节能需求变弱),节能办事企业的营业展开和资金周转都邑遭到影响。2017年,神雾集团应收账款达31.88亿元,其应收账款周转率从2011年的4.63降至2017年的1.72。营业特点举高神雾集团的应收账款,渐渐走高的应收账款却面对回款艰苦的局面。

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控股股东盈利才能弱,现金流对短期债务覆盖缺乏

神雾集团重要营业集中于部属子公司神雾环保、神雾节能和华服工程,母公司及其他子公司运营营业很少,盈利才能较弱,偿债资本无限。2017年年报表露,母公司营业支出仅0.58亿元,占集团总营业支出1.2%;另外,在集团归并报表中短期负债达68.1亿元,母公司供献了52.52亿元,融资对股权质押依附严重;且母公司层面泉币资金仅0.22亿元,难以覆盖本身债务,更没法为子公司供给支撑。

在归并报表层面,神雾集团的运营对外部融资的依附性较强,且债务构造以短期负债为主,招致短期偿债压力较大年夜。应收账款的上浮使得集团活动比率从2011年的1.16升至2017年的1.28,速动比率从0.56上升至0.93,但由于下游款项未及时回笼,团表现金比率从0.31降至0.07,集团类现金资产对短期负债覆盖缺乏。

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高频率、高比例股权质押行动暗含活动性危机

当上市公司的控股股东停止高频率、高比例股权质押时,一是注解控股股东能够面对必定资金活动性需求。同时,股权质押本身是一种较为守旧的融资方法,经过过程高比例质押融资的企业,常常已穷尽其他资金获得方法,而一旦股价下跌须要弥补活动性时,便会触发股权质押风险。是以,当股东停止高比例股权质押时,便已埋下贱动性风险的种子。一旦股价下跌,便会激起活动性成绩,甚者能够带来信用风险。

关于神雾集团而言,在其短期偿债才能脆弱的情况下,曾经质押了大年夜部分持有的上市子公司(神雾环保、神雾节能)股票;一旦股价下跌须要弥补质押或提早赎回,则会使企业在短时间面对较高活动性需求。

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2018年1月16日,神雾环保发布告诉布告称,由于好处相干方浩大、决定计划流程较长且复杂,终止与神雾节能的严重年夜重组事项并于第二天股票复牌;复牌后的神雾环保、神雾节能股价双双下跌。2月2日,因股价跌幅较大年夜,神雾集团所持已质押股票部分触及平仓线,存在平仓风险,神雾环保再次停牌。此时,前期高比例股权质押埋藏的活动性风险开端浮现。

不只如此,神雾集团还有多项股票质押式回购背约、和融资租赁过期付出成绩,这使得其持有股分被司法解冻或司法轮候解冻。一系列负面事宜使得结合信用评级在2018岁首年代将神雾集团主体经久信用等级由A-下调至BBB,母公司的行动招致子公司评级跟随下调,神雾环保主体在2018年经历两次下调,从AA下调至BBB+并列入不雅察名单。

信用评级下调、股价下跌,不只使得神雾环保市值大年夜幅缩水、冲击公司信用,融资难度进一步增大年夜;并且其控股股东神雾集团由于股价动摇招致部分质押触及平仓线,本身债务高企,没法为子公司供给活动性支撑。前期高比例股权质押埋下的活动性风险完全裸露,终究招致“16环保债”背约。

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2、高比例股权质押风险传导逻辑

2014年以来,上市公司新增股权质押范围敏捷增长,与此同时,质押风险逐步裸露。股权质押风险普通由高质押比例、上市公司股价下跌等身分触发。在股价大年夜跌的背景下,2018年成了积年来背约事宜最多发的一年,共125支债券背约,金额达1209.61亿。个中,上市公司背约占比晋升不只对信用市场产生较强冲击,股权质押成绩也愈发遭到存眷。

企业面对的股权质押风险根据质押主体不合,有不合的表示方法。关于控股股东质押比例较高的债券发行人,其潜伏风险为控制权转移和再融资风险;关于发借主体本身质押比例较高的,要留意其活动性成绩,同时存眷股票市场行情变更能够带来的弥补质押请求。

2.1、控股股东股权质押比例太高

控股股东质押比例太高激起风险事宜。发借主体的控股股东质押比例太高时,企业会见临控制权转移风险和再融资风险。起首,当公司控股股东与第二股东持股比例接近、股价下跌须要平仓时,能够激起实际控制权变革;而控制权的转移会增长公司不稳定性、影响公司决定计划和运营。第二,若企业本身面对资金压力,同时本身假贷又依附于大年夜股东股权质押担保、或在营业上接洽关系慎密时,高比例股权质押风险能够最为严重。如上文简介的“16环保债”,神雾环保融资渠道无限,“16环保债”发行更是依附股东增信,当控股股东神雾集团质押式回购背约、堕入活动性困局时,外部保证力度减弱,神雾环保融资渠道进一步好转,背约风险敏捷上升。上市公司股票价格下跌使得股权质押风险裸露,成为其债务背约的“最后一根稻草”。

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辨认方法:1、断定控股股东对企业的影响力,可以用大年夜股东持股比例来衡量;关于企业集团还可存眷母子企业之间的接洽关系:a、母子公司的事迹表示情况,例如不雅察母子公司营业支出占比,以此断定集团中的好坏主体;b、企业外部营业来往,例如表露的接洽关系交易;c、集团内母子公司的严重年夜事宜,例如重组、定增、大年夜股东资产注入与转移等。2、控股股东融资渠道无限,对证押融资依附较大年夜。3、本身面对资金压力,假贷依附大年夜股东股权质押担保。

印记传媒案例:印记传媒前身是一家食品综合加工企业,2014年经过过程严重年夜资产重组,主营营业产生严重年夜改变,成为影视剧制造机构。影视作品作为文娱花费品,投资收益存在不肯定性,且收益收受接收期较长,该行业有着应收账款周转率较低的特点。2017年事尾,印记传媒应收账款周转率为1.18,2018年6月末降至0.18,其资金回笼才能较弱;并且印记传媒2018年6月末的运营活动现金流降为负值,已没法覆盖活动负债。

从外部融资渠道看,天然人控股不只没法为公司供给靠得住的资金支撑;2018年6月末,公司第一大年夜股东肖文革已质押其持有的全部印记传媒股票,占公司总股本的 44.04%。这类高比例的股权质押在质押之时就带来了潜伏活动性风险,控股股东已无可质押股票,公司融资渠道变窄,不只面对再融资风险,甚者能够产生背约事宜。2018年9月3日,印记传媒发布告诉布告称,由于公司营业生长低于预期,运营事迹降幅较大年夜,持续盈利才能存在较大年夜不肯定性,资金筹集艰苦,“17印记文娱CP001”未能按时足额兑付,产生本质背约。截止以后,印记传媒名下共有2只债券本质背约,背约债券余额8亿元。

可以说,高比例股权质押在满足一时资金需求时,也是拿公司将来的活动性状况做赌注。一旦将来股价动摇触及质押平仓等成绩,前期的高比例股权质押无异于牵萝补屋。

2.2、发借主体本身质押比例太高

发借主体本身高比例股权质押激起风险事宜。本质来看,股权质押太高带来的风险是一种筹资活动风险。本身盈利才能强、质押比例较低的公司因股权质押激起信用事宜的能够性小。当公司本身盈利才能弱、资金缺乏、且对股权质押融资依附度高时,就有潜伏的股权质押风险。并且,当企业没有大年夜股东支撑、缺乏银行授信、在市场上评价偏负面(例如评级下调、被监管机构出具警示函或其他处罚)时,股权质押风险更容易裸露。

这类风险常常是由于股价动摇带来弥补质押请求,或是质押集中到期带来活动性成绩而激起的。起首,在股价大年夜幅下跌时,大年夜量依附股权质押融资的发债企业需集中弥补质押或提早偿付,由于其残剩可质押股票空间缺乏,企业必须依附其他融资渠道处理上述成绩;而当企业融资情况较差、缺乏其他资金来源时,资金周转压力上升,严重者会出现背约事宜。其次,高比例质押的发借主体若遇上大年夜额集中到期偿付,也会见临异样的活动性压力。

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辨认方法:1、断定公司大年夜股东背景,普通平易近营企业和天然人控股股东对上市公司的支撑保证力度较小,是以上市公司难以从股东处取得额外融资优势。2、断定本身创造现金流的才能,可以从公司盈利才能和资产质量来辨认;普通来讲,假设公司资产天资较好,公司常常可经过过程变卖资产、引进计谋投资者等方法弥补活动性。3、不雅察公司股权质押行动,能否存在融资严重依附部属上市公司股权质押的行动。

亿利资本案例:亿利资本是一家天然人控股的综合型企业,主营营业触及化工、生态修复、干净动力、房地产等多个范畴,公司持有上市子公司亿利洁能49.16%的股分。2017年11月21日,公司发布告诉布告称由于张罗偿债资金时资金归集出现不测情况,资金划转时大年夜额交易体系已封闭,未能在兑付日日终完成“14亿利集MTN002”本息兑付招致背约。虽然第二天本期债券已全额兑付,但公司活动性重要成绩仍值得存眷。

在背约前,公司盈利出现必定动摇;EBITDA/营业总支出从2011年的18.73降至2016年的10.43,时代最低达8.6,盈利稳定性值得存眷。另外,公司还存在资产受限的情况;2017年公司半年报表露,受限资产281亿,占当期净资产(367亿)76.63%,受限缘由大年夜都为用于抵押。个中,公司已将持有的93.51%子公司股权质押,一旦出现股价下跌须要弥补质押时,公司能够会见临必定活动性需求,须要持续存眷。

3、案例启发

关于股权质押比例较高的企业,起首,短期存眷公司资金周转压力、经久存眷盈利才能及可持续性。从成果来看,股权质押风险的表示都是公司活动性缺乏、资金周转承压。是以,可以经过过程一些活动性目标,例如活动比率、速动比率、现金流对短期债务的覆盖情况,来断定公司在短期内能否存在资金周转压力。进一步,不雅察公司本身盈利程度可否满足平常活动性请求,资产质量及变现才能可否为活动性带来支撑。那些盈利才能差、支出不稳定、且优良资产少的企业,在出现集中弥补质押乃至债务偿付时,难以包管活动性。

其次,存眷公司外部融资、增信情况,和已质押融资的资金去向。股权质押风险本质是一种筹资活动风险,是以企业外部融资情况的短长对证押风险大年夜小有必定影响。那些融资渠道狭小、外部增信脆弱的企业,没法经过过程其他渠道取得借钱,一旦股价下跌,这些企业终究爆仓或出现偿债风险的能够性较大年夜;特别是平易近营或天然人控股的企业,难以从股东处取得资金支撑。另外,关于高比例股权质押,还要存眷融资资金去向,当出现资金转移、好处保送的情况时,资金常常难以收回,加大年夜背约能够性。

最后,存眷公司严重年夜事项停顿,和公司负面事宜的影响。高比例股权质押激起风险事宜常常是由股价大年夜幅下跌触发的,任何惹起股价动摇的事宜、信息都邑带来影响。当公司展开严重年夜事项时,常常会激起股价动摇;而当公司产生评级下调、背规背纪、被监管机构处罚等严重年夜负面事宜时,惹起的股价下跌常常就是终究股权质押风险迸发的导火索。

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四、风险提示

股价下跌风险、企业运营风险。

(本文作者简介:国海证券研究所固定收益研究团队担任人。)

原标题:神雾集团背约复盘:过度股权质押 牵萝补屋?

 
关键词: 质押 股权 风险



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